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浙商证券股份有限公司王华君,邱世梁近期对万里扬进行研究并发布了研究报告《万里扬深度报告：国内汽车变速器龙头，储能业务打开公司成长空间》，本报告对万里扬给出买入评级，当前股价为10.11元。

万里扬(002434)
投资要点
汽车变速器龙头， 2012-2021 年营业收入 CAGR 约 15%
传统业务： 公司主营业务是汽车零部件制造， 2017-2021 年营收占比在 97%以上。汽车零部件包括乘用车变速器、 商用车变速器、纯电动车减速器、配件等，2022 年上半年营收占比分别为 67.2%、 23.6%、 0.5%、 5.1%。 2012-2021 年营收CAGR=15%； 2012-2020 年净利润 CAGR=27%； 毛利率、净利率中枢约 23%、 10%。
新兴业务： 2022 年公司切入储能赛道，打造公司第二成长曲线。 2022 年上半年储能业务实现营收 3809 万元，营收占比 1.64%。
积极拓展独立储能业务， 2022-2025 年国内储能新增能量规模 CAGR=77%
“风光”装机高景气，推动储能行业高速发展。预计 2022-2025 年国内储能新增能量规模 CAGR=77%， 2025 年市场规模约 97.5GWh。根据应用场景划分，储能分为发电侧、电网侧、用户侧等。 2021 年 12 月，独立储能正式具备独立市场主体地位，在此之前一般被归为电网侧储能项目。 政策加持下， 未来独立储能商业模式将不断丰富，有望成为主流模式。公司聚焦独立储能领域，在手项目集中在广东、浙江等商业模式丰富地区，规模超过 1000MW。 2023 年广东肇庆 100MW 独立储能项目开工， 2023 年 2 月公司与三峡集团签订战略合作框架协议。公司有望凭借较强的经验优势、 先发优势以及项目获取能力，提升市占率，打开成长空间。
推出新产品卡位新能源， 2022-2025 年汽车变速器、混动系统市场规模 CAGR=24%汽车变速器向多挡化、自动化、 混动化趋势发展。 预计 2022-2025 年国内新能源车、乘用车变速器市场规模 CAGR=24%， 2025 年市场规模约 776 亿元。 1）多挡化： 多挡变速器可充分发挥驱动电机的效率， 减低对电池容量、电机功率的要求，但成本相对单挡变速器较高。 公司 ECVT 既有多挡变速器的性能优势，又有单挡变速器的性价比，有望成为主流技术路径选择； 2）自动化：政策驱动下，重卡由手动挡向自动挡转型，自动挡变速器需求显著增长。公司基于在轻微卡变速器的领先优势， 有望在重卡领域提升市占率； 3）混动化： 乘用车： 《节能与新能源汽车技术路线图 2.0》明确提出，到 2025 年混动新车占传统能源乘用车 50%以上； 商用车：混动系统使用成本优势显著，轻重卡混动化趋势加速。 公司基于CVT 技术打造 DHT，基于 AMT 打造商用车混动系统，具备品牌、成本、技术等优势， DHT 和商用车混动系统有望成为公司爆款产品。
盈利预测与估值
预计 2023-2024 年实现归母净利润 5.4、 9.4 亿元，同比增长 36%、 75%。现价对应 PE 24、 14X。 首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示： 1） 主机厂自产自供 DHT 风险； 2）独立储能电站投产不及预期风险;3)行业空间测算偏差风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，海通证券吴杰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为74.7%，其预测2022年度归属净利润为盈利5.48亿，根据现价换算的预测PE为24.39。

最新盈利预测明细如下：

根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，万里扬（002434）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力较差，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标2星，综合指标1星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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